今年上半年，受国内经济复苏偏弱、海外制造业活动下滑、美国债务上限等问题影响，有色金属价格普遍震荡偏弱运行。在有色金属中，铜、铝、锡价格跌幅较小，铅、锌、锡价格跌幅较大，铜成为有色金属中最为抗跌的品种。截至6月初，沪铜主力合约持平于去年底的价格，伦敦金属交易所（LME）铜3个月期合约小幅下跌1.5%。

今年上半年，LME现货市场相对低迷，大部分时间维持贴水状态，6月初，铜现货价格走强，贴水收窄至4美元/吨。国内方面，上半年，上海地区现货基差先稳后升，5月份以来，铜现货价格表现逐渐强势，6月初，现货近月合约升水达345元/吨。

今年以来，世界三大交易所和上海保税区铜库存增加8.1万吨，当前总库存约31.5万吨，仍处于多年以来低位。其中，中国社会库存和保税区库存均表现为先升后降，当前社会库存已低于去年同期，保税区库存水平偏低。

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今年上半年，LME铜库存表现为先去库后累库。4月中旬，铜库存达到最低点5.1万吨；此后，库存持续增加，6月初，铜库存约为9.9万吨。COMEX铜库存同样先抑后扬，4月底以来，COMEX铜库存基本持平于2.5万吨。

今年上半年，人民币汇率先升后降，铜的沪伦比先抑后扬。与比值走势对应，今年年初，国内现货铜进口亏损扩大，进料加工出口窗口一度打开，此后，随着国内铜逐渐去库，现货铜进口亏损不断缩窄。5月份，进口窗口打开，保税区铜溢价低位徘徊，仅在3月份和5月份增加，但是跟往年相比，铜价仍处于相对低位，表明铜的进口需求并不强劲。

供应或呈小幅增长态势

今年一季度，海外样本矿山产量同比下降0.7%，绝对量减少约3万吨。受天气、地缘政治、矿石品位下降等因素影响，铜矿产量增长不及预期。一季度，13家大中型矿企产量约259.4万吨，同比小幅增长0.1%，产量增长部分主要来自必和必拓公司、英美资公司源、紫金矿业公司、诺里斯克镍业等公司，而智利国家铜业公司、自由港公司、第一量子公司、泰克资源公司等铜矿产量下降较为明显。

在主要铜产出国中，智利铜矿产量持续位于多年偏低水平，一季度，智利铜矿产量仅为124.9万吨，同比下降2.3%，4月份起，铜矿产量延续下降。秘鲁铜矿产量维持多年高位，一季度，秘鲁铜矿产量为61万吨，同比增长10.2%，4月份，秘鲁铜矿产量同比增长约30%。

尽管一季度影响铜矿产出的事件较多，但是大多数矿企维持全年的生产目标不变。统计的16家矿企全年生产指引实际产量同比增长约6%。

一季度，中国铜精矿产量44.1万吨，同比增长2.5%；4月份，铜精矿产量同比下降6.4%。从全年来看，甲马铜矿尾矿库问题使得国内铜矿产量增长预期下调。从加工费来看，今年以来，国产铜精矿作价系数维持不变，市场对国产矿产量预期变化不大。

据SMM数据，今年1—5月份，国内精炼铜累计产量为464.1万吨，同比增长11.9%，预计6月份精炼铜产量环比下降。上半年，精炼铜产量增长约11.3%，绝对量增加约57万吨。产量增加的原因，主要是去年下半年电解产能增多、原料供应相对充足，特别是一季度冷料供应较多，伴随冶炼利润改善，国内铜冶炼企业开工率持续攀升。

当前，铜精矿加工费仍处于较高水平。其中，铜精矿粗炼费已增长至近几年高位。虽然粗铜加工费边际有所下滑，但是冶炼厂仍有利润，下半年，加工费仍将是冶炼厂收入的主要来源。从冶炼副产品硫酸方面来看，今年以来，硫酸价格持续低位波动，随着供应增多以及出口需求走弱，下半年硫酸价格将承压，成为冶炼厂收入的拖累项。

原料供应增加及利润水平偏高有望推动国内精炼铜产量延续增长，预计今年精炼铜产量约为1125万吨，同比增加97万吨左右，增长约9.4%。6月份，国内冶炼厂检修活动较多，精炼铜产量下降。7月份以后，铜冶炼企业检修活动有望减少，新增产能释放，国内精炼铜产量预计逐步增加。

海外方面，一季度，样本企业精炼铜产量微幅增加，总体产量低于预期。今年以来，海外冶炼厂检修和减产略超预期。其中，智利精炼铜产量一季度下降4.9%。预计下半年海外冶炼检修活动减少或推动产量增加，但在新增产能未释放的背景下，预计精炼铜产量仅持平或者小幅增长。

需求增长弱于预期判断

1—5月份，我国精炼铜表观消费量约573.2万吨，同比增长5.6%。其中，1月份，铜的表观消费下滑；2月份以来，铜消费转为增长；4—5月份，受基数较低影响，增速均超过12%。

下游行业方面，1—4月份，我国电力投资约2786亿元，同比增长34.8%，其中，电源投资增长53.6%、电网投资增长10.2%。电源投资增长推动了总电力投资增长。

电源投资增长对应光伏和风电装机的大增。1—4月份，我国太阳能新增装机48.3GW，同比增长3.14倍，风电新增装机14.2GW，同比增长48.2%。从全年来看，光伏和风电新增装机有较强的增长预期，预估增速分别超过60%和40%。预计下半年光伏新增装机将增速或边际放慢，风电新增装机有望维持中高速增长。

房地产方面，1—4月份，我国房地产数据有所分化，房地产竣工面积同比增速较高，而新开工和施工数据延续下降态势。同房地产竣工相关的铜管和黄铜棒开工率均明显好于去年同期。

今年以来，空调排产大幅增长和铜管开工率提升，既有房地产竣工数据较好的带动，也有天气因素和出口的贡献。3月份以来，空调排产为2019年以来的最高水平。展望下半年，房地产竣工和极端天气有望继续支撑空调产销增长，而产成品库存偏高或将限制其涨幅。

汽车方面，1—4月份，我国汽车产量834.3万辆，同比增长8.6%。其中，新能源汽车产量229.1万辆，同比增长43.5%。从环比角度看，上半年，汽车产量较去年下半年增长不明显，其对于需求的拉动弱于预期。展望下半年，汽车行业政策仍较积极，但库存相对高企和去年下半年消费集中释放，或将制约产销增长，预计全年汽车产销仅小幅增长。

海外方面，今年以来，主要经济体制造业PMI持续位于收缩区间，海外制造业相关用铜需求面临下滑压力。据国际铜业研究小组（ICSG）数据，今年，全球铜消费增速将从2022年的3.4%，下降至1.4%。

综合来看，基于供应增加、需求增长可能弱于预期的判断，预计下半年铜精矿供应维持宽松，但宽松幅度将较二季度收窄。精炼铜方面，国内供应增加、海外隐形库存的显性化可能、海外需求下滑或造成总体供需边际宽松，预估下半年全球精炼铜将转向过剩。

基于三季度供需边际宽松的判断，预计铜价向上动能减弱，尽管地缘政治局势对供应扰动的潜在冲击可能使价格冲高。随着供需边际宽松和海外经济趋弱，铜价下行压力加大。CFTC基金持仓转为净空，表明市场看多力量不足。预计下半年，沪铜主力运行区间为5.6万~6.9万元/吨，伦铜价格运行区间为6800美元~8800美元/吨。